數(shù)據(jù)銷毀的常規(guī)方法
標品信托最早出現(xiàn)在19世紀60年代的英國深圳公司數(shù)據(jù)銷毀風險管理，以證券投資為核心的標品信托業(yè)務是現(xiàn)代信托制度向商事信托、金融信托轉型中最為重要的業(yè)務品種，也孕育了現(xiàn)代證券投資基金管理行業(yè)。在深圳公司數(shù)據(jù)銷毀風險管理我國，2004年開放式證券投資信托計劃成功發(fā)行，成為國內較早由“受托人+投資顧問”構成的“陽光私募基金”。在這樣的模式下，對內服務于投資者、對外服務于投資管理人的被動管理型標品信托業(yè)務逐漸興起、發(fā)展，成為信托產品中重要的組成部分。在被動管理型標品信托業(yè)務的基礎上，信托公司逐漸積累投資能力、建設投資團隊，主動管理型的標品信托業(yè)務逐漸發(fā)展起來。
一、標品信托概述
?。ㄒ唬似沸磐袠I(yè)務定義
標品信托業(yè)務是指信托公司依據(jù)信托文件的約定，將信托資金直接或間接投資于公開市場發(fā)行交易的金融產品的信托業(yè)務。具體來看，標品信托可投資于股票、債券、證券投資基金、房地產信托投資基金、期貨、金融衍生品等金融產品。按照信托公司是否具有信托財產的運用裁量權，可將標品信托產品劃分為被動管理型標品信托產品和主動管理型標品信托產品兩大類型。
（二）標品信托業(yè)務特征
標品信托業(yè)務有以下主要特征：
第一，標品信托屬于資金信托。
第二，受益人預期收益沒有約定，期限靈活，投資收益直接或間接由公開市場價格決定。
第三，資金的最終投向是公開市場發(fā)行交易的金融產品。
公開市場包括在銀行間市場、全國性證券交易場所、中國信托登記有限責任公司標準化信托產品發(fā)行交易系統(tǒng)和其深圳公司數(shù)據(jù)銷毀風險管理他由中央銀行和金融監(jiān)督管理機構監(jiān)督管理的公開交易場所；其投資標的具有標準化、可公開交易的特點，又可以進一步分為股權類資產、債權類資產和金融衍生品；其中標準化股權類資產包括在滬深交易所上市交易的各類股票、權證、港股通等品種；
標準化債權資產包括在銀行間市場和滬深交易所市場上市交易的債券產品，如國債、企業(yè)債、公司債、銀行中期票據(jù)和短期融資券、資產支持證券和票據(jù)、可轉債、可交換債等；金融衍生品包括期權、股指期貨、國債期貨、商品期貨等標準化合約。
?。ㄈ似沸磐邪l(fā)展概況
2016年在股票市場震蕩調整、債券市場經歷波動行情的環(huán)境下，標品信托產品規(guī)模全年維持在3萬億元水平，截至2016年底，投資于國內市場的標品信托產品規(guī)模3.21萬億元，規(guī)模較上年同期下降1.93%。2016年，證券市場是信托財產投向的第三大領域，占信托資產總規(guī)模的15.87%。
信托公司標品信托業(yè)務“強者恒強”
近年來，信托公司開展標品信托業(yè)務呈現(xiàn)出“強者恒強”的態(tài)勢。具體來看，2015年管理規(guī)模排名前5的信托公司中有4家留在了2016年的榜單中，說明證券類信托業(yè)務競爭格局較為穩(wěn)定，其中華潤信托、建信信托、外貿信托兩年來穩(wěn)居行業(yè)前5名。
標品信托業(yè)務面臨激烈的市場競爭
近年來，信托公司開展標品信托業(yè)務面臨的市場競爭狀況日趨激烈。2012年之前，信托公司是陽光私募發(fā)行產品的唯一渠道；2012年，《基金管理公司特定客戶資產管理業(yè)務試點辦法》頒布，陽光私募借助基金專戶的形式，向特定客戶發(fā)行產品；2014年，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》實施，備案后的陽光私募可以自身名義開立證券賬戶，不需要借助其深圳公司數(shù)據(jù)銷毀風險管理他渠道發(fā)行產品。
除此之外，券商PB（Prime Broker）部門憑借托管資格、銷售融資和信息系統(tǒng)的優(yōu)勢，對信托公司開展標品信托業(yè)務帶來了不小沖擊。2013年券商PB部門開始與陽光私募展開合作；2016年券商PB業(yè)務繼續(xù)發(fā)力，或以“托管+外包”一攬子服務低價爭攬客戶，或依賴自身充足的資本金以兩融為突破口，以產品銷售帶動業(yè)務開展。
盡管面對來自私募基金、券商PB的市場競爭，信托公司憑借在細分領域的長期展業(yè)歷史和投顧資源積累、成熟和備受市場信賴的“受托人模式”，仍具有很強的制度優(yōu)勢和模式優(yōu)勢。未來，應對市場競爭，夯實市場基礎，提高服務能力，做大規(guī)模，形成集聚優(yōu)勢是必由之路。
二、標品信托業(yè)務經典模式及創(chuàng)新
1. 被動管理型標品信托產品
?。?）基本架構。被動管理型標品信托產品以2004年華潤信托與某私募合作發(fā)行的國內第一只開放式證券投資信托計劃——深國投赤子之心集合資金信托為代表，后被業(yè)界廣泛復制，開啟了標品信托的“深圳模式”，亦被稱為“陽光私募基金”。
在上層法律框架賦予私募證券投資基金合法身份以前，“受托人+投資顧問”構成的“陽光私募基金”是最主要的運營模式，其具體內涵是指投資者作為委托人，信托公司作為受托人，聘請投資顧問擔任實際的投資管理人，銀行作為資金托管人，證券公司作為證券托管人，依據(jù)《信托法》及《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》發(fā)行設立的證券投資類信托集合理財產品，主要投資于證券市場，定期公開披露凈值和業(yè)績報告，具有合法性和規(guī)范性。
在被動管理型的“陽光私募基金”模式下，受托人的主要職責包括：投資顧問的篩選、交易結構設計、搭建法律架構、份額登記、獨立風險監(jiān)控、交易管理、資金管理及估值清算、信息披露及信息保密等。標品信托的服務內涵可以總結為以下兩個方面。
對內服務于投資者（即委托人/受益人）。相較于公募基金，私募基金在監(jiān)管環(huán)境方面較為寬松，信息披露的透明度也更低。由信托公司對基金財產的資產情況、交易執(zhí)行情況、風控策略有效性進行監(jiān)督，對基金財產的運用行為起到制衡和約束的作用，可以有效降低投資者面臨的信息不對稱所造成的風險，保護投資者利益，同時為資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展保駕護航。
綜合而言，經過十余年的業(yè)務發(fā)展和經驗累積，信托公司在以證券投資為代表的標品信托業(yè)務中，已經形成了特有的服務標準、服務能力和運營體系。該業(yè)務領域在戰(zhàn)略上具有業(yè)務邊界的清晰性、模式的穩(wěn)定性和可復制性、業(yè)務成長空間的可預期性和財務成果的可驗證性。
?。?）產品創(chuàng)新。提供覆蓋私募基金全生命周期的增值服務。由于信托公司在標品信托領域的服務積累，其業(yè)務框架非常明確，在多年的業(yè)務歷史中已經累積了原始、真實、大量的歷史數(shù)據(jù)，在此基礎上可以進一步衍生出以標品信托為研究對象的增值服務，即對投資管理人提供績效分析報告、大數(shù)據(jù)分析、風險分析及管理、獨立監(jiān)督報告，對投資者提供定制報告、定制化的資產配置組合，在投資者和管理人之間組織交易撮合和資源匹配等工作。
積極探索私募基金管理人平臺，豐富展業(yè)身份，拓展展業(yè)范圍。私募基金業(yè)務的性質與信托公司信托業(yè)務性質具有高度相似性和較好的互補性，特別是在證券投資類業(yè)務方面。
信托公司可以采取“雙管理人”的模式開展業(yè)務，由信托公司作為私募基金的事務管理人，僅承擔事務管理職責，根據(jù)投資管理人指令進行交易，主要負責產品份額登記、估值核算、申贖清算、出具報告、產品運行監(jiān)督等職責。另一家合法合規(guī)、具有投資管理能力的管理人擔任基金投資管理人，負責基金的實際投資決策。
2. 主動管理型標品信托產品
主動管理型標品信托產品是指受托人對全部或部分的信托財產運用具有裁量權，對信托財產進行實質管理和處分。
（1）基本架構。FOF（Fund of Fund）是目前市場上較為常見的主動管理型標品信托產品。FOF產品有選擇的同時持有多只私募證券投資基金，通過配置不同種類的私募基金進行更高層次的組合投資配置服務，使資產的非系統(tǒng)性風險進一步降低，提供通過雙重專業(yè)管理，獲取較高超額回報的機會。
和其他金融機構相比，信托公司作為與私募基金合作最為密切的機構，在運用獨特資源發(fā)展FOF自主管理業(yè)務方面具有優(yōu)勢。
第一，豐富的可供選擇的產品和產品管理經驗。傳統(tǒng)陽光私募以信托產品形式運作，對于在此領域深耕多年的信托公司而言，信托公司不僅積累了豐富的跨市場產品管理經驗，在證券信托服務平臺上還有豐富的可供選擇的私募產品，在挑選底層資產上有較大的自由度。
第二，較強的銷售能力和資源整合能力。作為連接以私募基金為代表等資產管理機構和以銀行為代表的渠道客戶的橋梁，信托公司必須有較強的資源整合能力，銷售渠道的豐富和多樣化也成為私募基金愿意成為與信托公司合作的重要原因。信托公司主導的FOF模式可為優(yōu)秀或有潛力的投資顧問提供除了銀行渠道之外的資金，還可以通過信托公司直銷渠道進行信托計劃的推介和發(fā)行，將擴大資金來源，促進私募基金的發(fā)展。
除FOF產品外，信托公司還積極拓展其他主動管理型的標品信托業(yè)務，如債券投資信托產品、定向增發(fā)信托產品等。
?。?）產品創(chuàng)新。作為FOF的管理者，最核心的能力就是遴選投資顧問和私募基金產品的能力。有能力的信托公司可以依托多年的產品創(chuàng)設經驗，構建一套產品篩選體系，對平臺上證券投資產品進行全面評估的基礎上進行底層私募資產的篩選。對所管理的證券投資信托產品及投資顧問進行綜合評價的“投資顧問績效評價體系”，是FOF業(yè)務的核心部分，該體系以投資顧問為中心，對產品的業(yè)績和持倉進行定量研究，對投資顧問的投資風格，管理水平進行定性研究。發(fā)現(xiàn)未來業(yè)績表現(xiàn)出色的產品，并理解它們未來業(yè)績的分布特征，為FOF管理人組合管理提供依據(jù)。
除構建一套全面精細的投資顧問分析評價體系之外，投資管理人自身專業(yè)的分析方法和投資經驗也是增加收益、降低風險的重要因素。信托公司的證券投資團隊需要負責信托財產的資產配置、資產組合久期管理及收益管理；負責信托財產的頭寸管理、資金管理、交易管理。該團隊必須對證券資產的投資研究、資產配置方面有深入理解和實操經驗，方能承載FOF產品的管理人角色。
?。?）案例示意。2015年3月，某信托創(chuàng)新發(fā)展主動管理型私募精選平臺，推出“華寶博識眾彩TOF資產配置信托”。該產品精準擇時、分散配置，采用“回撤控制+組合技術”，雖然在成立一年內歷經市場三次巨幅震蕩，但仍在2015年3月至2017年3月取得約27%的絕對收益。
某信托主動管理型私募精選針對初創(chuàng)期私募和成長期私募提供不同類型的產品服務。為初創(chuàng)期私募提供業(yè)績展示的記錄平臺；自有資金跟投，提供啟動資金；為成長期私募搭建通向外部的窗口，擴大私募機構的品牌影響力，幫助拓展資金來源。
三、標品信托發(fā)展趨勢
?。ㄒ唬┌l(fā)達市場資本市場行政服務發(fā)展成熟、值得借鑒
美國道富集團（State Street Corporation）成立于1792年，是一家總部位于美國馬薩諸塞州波士頓的全球性金融服務機構，集團業(yè)務主要通過其全資子公司道富銀行（State Street Bank）展開。道富銀行專注定位于資本市場行政服務，在40年間發(fā)展成為全球最大的清算銀行，托管規(guī)模超過28萬億美元，資產管理規(guī)模超過2.5萬億美元。全球共有近3萬員工，以“聚焦、技術、創(chuàng)新”為基本戰(zhàn)略，年營業(yè)收入120億~130億美元。
20世紀70年代，道富銀行放棄向全能銀行發(fā)展的戰(zhàn)略定位，轉型進入專業(yè)銀行模式，即集中發(fā)展基金第三方托管業(yè)務。該業(yè)務的主要職責是為基金提供交易平臺技術、交易記錄和頭寸分析，同時也提供資產公允價值結算和投資報告發(fā)布等服務。
由于基金管理人的激勵通常與資產價值掛鉤，因此其傾向于將資產價值高估，并放松對自身的風險監(jiān)管要求，這就為第三方托管機構打開了市場。由于道富銀行此前已在這一領域建立了長期而良好的聲譽，并積累了較為豐富的實踐經驗，這一轉型的推進得以高效有力地展開。
自道富集團成立至今已有兩百多年，在其兩百年的發(fā)展時間，歷經了漫長的轉型，發(fā)展成如今投資服務與投資管理兩條業(yè)務線為主的業(yè)務模式。投資服務業(yè)務由兩部分構成，分別是投資服務和研究與交易服務，該業(yè)務為美國共同基金、集體投資基金、企業(yè)及公共退休基金、保險公司、基金會和全球捐贈基金提供服務。
投資服務部分是由道富環(huán)球服務（SSGS）提供的，其產品包括托管，資金結算，每日定價及管理，信托，融資融券，存款及短期投資工具，貸款及融資租賃，也為客戶提供衍生品、私人財富等的投資服務。投資研究與交易部分是由道富環(huán)球市場（SSGM）提供的，其業(yè)務主要是為機構投資者提供專業(yè)化的研究服務，以及外匯、衍生品等的交易服務。投資服務業(yè)務收入主要由投資服務費用、交易費用、融資融券費用等中間業(yè)務收入，部分利息收入及出售投資證券利得構成。
投資管理業(yè)務由道富環(huán)球投資管理公司（SSGA）提供，該業(yè)務為公司、公共基金和資深投資人提供投資管理以及融資融券服務。SSGA 的投資管理包括主動管理和被動管理，同時也為ETF 基金提供管理服務。道富銀行投資管理業(yè)務收入主要來自管理費用和融資融券費用等中間業(yè)務收入和部分利息收入。
?。ǘ┙y(tǒng)一監(jiān)管預期有助于標品信托業(yè)務拓展
我國現(xiàn)階段仍然實行分業(yè)監(jiān)管的方式，資產管理業(yè)務分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會監(jiān)管。而各金融機構從事資產管理業(yè)務各有制度上的優(yōu)勢和劣勢，在市場準入、投資范圍、運作模式、審批效率方面不盡相同。
在投資者認定方面，不同的門檻、人數(shù)限制，一方面導致信托公司與其他各類資產管理機構在經營同質業(yè)務的同時，可以服務和滲透的市場范圍不同，所處的競爭環(huán)境有差異；另一方面，在投資者身份的實質認定方面，是否向上穿透、如何穿透、穿透后不同的標準如何適用，均導致了操作管理的復雜程度有所上升，同時造成為監(jiān)管套利而多層嵌套、拉長產品鏈條、增加通道環(huán)節(jié)的負面影響。在投資范圍上，除了股指期貨，標品信托能否投資于國債期貨、商品期貨等標準化的金融衍生品一直處于比較含糊的狀態(tài)。
2017年初，央行牽頭“三會”討論大資管一致性監(jiān)管課題，未來功能監(jiān)管將是大趨勢，而非機構監(jiān)管。在這一大背景下，信托公司開展標品信托業(yè)務將會面對更為平等的市場環(huán)境和競爭環(huán)境，展業(yè)環(huán)境的改善也將幫助信托公司做大規(guī)模，提升質量。
?。ㄈ┙Y構化產品逐漸向管理類產品轉型
現(xiàn)階段，不少信托公司被動管理類產品仍以幫助客戶配資為主的結構化產品為主。在結構化產品中，信托公司承擔的更多是通道角色，管理內涵單一，易被邊緣化；同時，自2017年第一季度起，金融行業(yè)嚴監(jiān)管、去杠桿、去通道成為主題詞，結構化產品不符合嚴監(jiān)管的政策導向。未來，信托公司被動管理型標品信托業(yè)務應逐漸摒棄對結構化產品的依賴，進一步提升和豐富服務內涵，為私募基金提供全生命周期的行政服務。
（四）FOF、MOM標品信托模式漸成業(yè)務主流
在被動管理型標品信托業(yè)務中積累的大數(shù)據(jù)資源是信托公司開展FOF業(yè)務的先發(fā)優(yōu)勢。信托公司可以依托被動管理型業(yè)務綜合服務平臺的客戶資源和數(shù)據(jù)資源，逐步建立FOF投資管理體系，并設立專門的投資團隊開展該項業(yè)務。
伴隨著自主管理FOF業(yè)務的從無到有，從小到大，F(xiàn)OF投資團隊也可得到鍛煉。投資顧問分析評價體系、大類資產配置方案、下層資產風險監(jiān)控體系、組合調整策略等共同組成了比較完整的投資管理體系，這一體系在投資實踐的過程中不斷地完善，為后續(xù)業(yè)務的發(fā)展打下了堅實的基礎。
此外，MOM模式也是信托公司開展標品信托業(yè)務的重要方向。MOM作為創(chuàng)新業(yè)務模式，是信托公司在金融同業(yè)市場提供外包服務的有效工具。MOM信托服務主要由行政服務與資產配置服務組成，二者密切相連、相輔相成。行政服務以運營管理為主，包括投資指令對接、交易對手協(xié)調、投資文件審簽、投資賬戶管理、資金劃撥、賬務管理、核算分配等基礎服務。
MOM信托平臺以行政服務起步，此階段附加值較低，但卻是積累流量數(shù)據(jù)、形成管理人業(yè)績真實評價的基礎所在，是建立投顧分析評價體系、提升管理人篩選能力的重要保障。在行政服務基礎上，MOM服務平臺可逐步拓展資產配置業(yè)務，該服務模式是信托公司主動管理能力的重要體現(xiàn)，包括經濟行業(yè)市場研究、數(shù)據(jù)整合、金融工具綜合運用、投資顧問篩選等多項內容，是行政服務的有效補充，由此培育及沉淀的主動投資能力，將成為信托公司業(yè)務轉型升級的重要支撐。
（五）充分發(fā)揮Fintech力量提高運營效率
IT系統(tǒng)對于標品信托業(yè)務具有至關重要的作用，未來伴隨標品信托業(yè)務規(guī)模的擴大，通過信息技術實現(xiàn)電子對賬、TA對接、系統(tǒng)優(yōu)化升級、數(shù)據(jù)中心建設等，將有助于標品信托業(yè)務提高服務質量，做大業(yè)務規(guī)模。未來信托公司應該建立起支持從項目發(fā)起到項目結束全流程的運營管理平臺，實現(xiàn)自動化費用管理、線上賬戶管理登記、自動化報表出具等各項重要功能，從而大幅提升運營管理的效率與質量。
來源：中國信托業(yè)協(xié)會
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